ps:本周的「Dose of DeFi」由 Denis Suslov 撰写。稳定币是最成功的加密货币项目之一,现在头部的几个稳定币正在相互竞争,以争取吸引机构投资者和金融当局。然而,构建稳定币的努力仍在继续,以保持去中心化和无需许可的 DeFi 精神。
在这里,Denis 着眼于一种新型的稳定币,或许更恰当地称为“稳定资产”,并以 OHM 为例来回答一个重要问题:DeFi 能否创造出独立于传统货币体系的资产?
稳定币正在成为 DeFi 系统的核心支柱,不同的用例有不同的风格。在我们 4 月份对稳定币的分析中,我们将其分为三种类型:中心化锚定法币型(USDC、USDT等)、链上超额抵押型(Dai、UST、LUSD等)和部分抵押算法型(FEI、FRAX)。
去年年底出现了部分抵押的算法稳定币,试图建立一个围绕链上激励和博弈论的超资本效率系统。在几乎没有抵押品支持的稳定币中,有一些惊人的失败和死亡螺旋,但有些如最引人注目的是 FRAX 和 FEI 经受住了时间的考验(到目前为止),并在 1 美元左右实现了稳定。
他们的创新是围绕着一个叫做协议控制价值(PCV)的东西,我们将在后面更详细地讨论这个问题。两个项目,RAI 和 OHM,正在使用这种设计,试图建立加密货币的圣杯:一个独立、稳定的价值存储。
虽然美元稳定币可能是 DeFi 的命脉,但它们正变得更加中心化,容易受到监管控制和通胀担忧的影响。因此,如果 DeFi 希望保持其可靠的中立性,就需要 RAI 和 OHM 等稳定资产。但这些资产是否可能继续存在,是否有人真的想要一种“稳定的资产”?正在展开的 OHM 的故事可能提供了答案,并暗示了稳定资产在未来扮演着一个关键而意外的角色。
OlympusDAO试图解决什么问题?
管理 OHM 的 OlympusDAO 正试图创建一个不会崩溃的去中心化的价值存储工具。具体来说,像 OHM 这样的稳定资产希望解决三个主要问题:
继续依赖央行:具有讽刺意味的是,尽管所有加密货币都在努力摆脱中心化实体,但美元仍然扮演着关键角色,投资者使用稳定货币作为价值储存手段,大多数资产都以美元定价。这意味着,即便是加密货币领域的许多货币政策基本上都外包给了美联储。
在加密货币行业中没有足够的避难所:在一个波动的世界里,稳定的资产是一个安全的避风港,特别是在熊市的时候。到目前为止,与美元挂钩的资产表现良好,然而它们也有缺点(见第1点和第3点),特别是考虑到监管的关注度增加。
算法稳定币崩盘:价格锚定更难维护,尤其是在部分抵押协议下,比如 Reserve Protocol、Titan、Empty Set Dollar、Basis 和其他未能锚定 1 美元的项目(在某种程度上,甚至 Dai 也做不到)。一个简单的例子如下:一个算法稳定币的市值为 1 亿美元。想象一下,代币持有者对项目失去信心,想要出售 25% 的代币。在这种情况下,协议将不得不拿出 2500 万美元来购买所有的代币。协议往往没有那种免费的流动性,这意味着崩盘在即。
稳定资产是如何运作的?
在没有明确钉住汇率的情况下,稳定资产试图通过激励套利者将市场价格维持在赎回价格附近来维持稳定。已经有人尝试创建一个独立的锚定价位点,Reflexer 使用调整速度和市场预期来保持稳定,而 OlympusDAO 则以不同的方式解决这个问题。
在美国历史上,有一段时期对理解这一协议的机制特别有帮助。美国殖民政府在非洲大陆缺乏货币,尽管那里有大量的财富。正如 Hunter Gebron 在他的文章中所描述的那样:
在弗吉尼亚,烟草被储存在仓库里,殖民者使用代表烟草价值的纸票据,以更方便和便携的方式促进商业活动。后来,公共机构殖民地土地银行发放纸币贷款,以换取土地、房屋、联排别墅或农场等抵押品。从 1712 年到法印战争(1754-1763)以及独立战争(1775-1783),每个殖民地都有这种银行。事实证明,它们是创造独特殖民地货币供应的一种宝贵机制。
假设你有一个稳定的资产,它只是由所有现有的各种加密资产支撑。当价格偏离时,这些资产可以用来买断“票据/纸币”。在 OlympusDAO 的例子中,货币政策是由 DAO 制定的,而在土地银行的例子中,是由银行的董事制定的。正如 Gebron 所说,“在每个殖民地,都有一个行政贷款办公室,由立法机构选出董事会或一群受信任的公民。”
顺便提一下,还有一个不同之处:OHM 试图相对于协议中存储的资产的价值保持稳定,而不是锚定价格。
PCV 是一个很重要的概念。这个名字很能说明问题,它意味着项目有权控制自己的资金/资产。相比之下,许多现有的链上超额抵押的稳定币没有能力管理存储在底层协议中的资产。例如 ETH、USDC 等 MakerDAO 中的资产属于用户。当用户有权在任何时候取出全部存款时,就存在银行挤兑的风险。OlympusDAO 和 Float 使用 PCV 模型,不过该模型最初由 Fei 实现。
正如我们在 4 月份提到的,“Fei 是一个自动的中央银行,PCV 是它用来制定货币政策的资产负债表。”OlympusDAO 以非常类似的方式工作。此外,由于资产是基于区块链的,你可以实时跟踪项目的流动,这创造了土地银行不可能实现的透明度,今天的中央银行仍然如此。
年化收益为何高?
目前,OlympusDAO 协议正处于扩张阶段(创始人称之为“漫长的初始阶段”),试图吸引尽可能多的资产,并让尽可能多的人拿到 OHM 代币。这意味着快速增发代币,将其扩张,以换取进入协议代币资产。再加上目前的高价格,其结果是非常高风险的年化收益率(APY)。然而,价格会逐渐下降,持币者群体也会参差不齐。
在一个有效的市场中,OHM 的价格应该反映国库资产的价值,目前估计在 3400 万美元(保守估计)到 9600 万美元(更能反映当前资产的市场价值)之间。这两个预估分别意味着代币价格为 29 美元和 83 美元,但 OHM 目前的交易价格约为 300 美元(甚至在本月早些时候达到 600 美元)。这意味着投资者准备为每个代币支付远高于支撑它的 PCV 的价格,这可能反映了对该项目的积极预期。只有时间才能证明,这样的期望是现实的,还是夸大的。
那么,到目前为止,协议是如何设法保持代币价格稳定的呢?下图显示了 OHM 相对于 ETH 和 RAI 的价格波动:
鉴于 OHM 的高增长引入阶段,其明显的波动性或许是可以接受的,但如果投资者想用它来未来保值,就不太可能接受这种不确定性。
对稳定的资产是否有需求呢?
RAI 和 OHM 都已经运行了近一年,在这个行业已经很长时间了。它的寿命肯定比一些早期的算法稳定币更长(想想Empty Set Dollar, Reserve, Basis和其他类似的项目)。也许到目前为止 PCV 帮助稳定了市场预期,其结果就是这些协议本身的动态。
然而,无论支撑一种新货币的机制有多么创新或高效,它都必须有人来使用才能有价值。让我们根据货币的三个关键功能来考虑稳定资产:
交换媒介:有可能,但实际上不太可能,因为市场更喜欢尽可能少的货币作为交换媒介。
记账单位:RAI:可能;OHM:不可能,因为它仍然太不稳定了。
价值存储:两者都可能。
对于像 OHM 这样的稳定资产来说,作为价值储存的角色,一个独立但比 BTC 更稳定的角色,可能是最诱人的方面。对于加密经济来说,BTC 和 ETH 是很好的抵押品形式,但将会有更有效率的、价格波动性更小的抵押品。
到目前为止,Reflexer 一直在努力增加其代币在初始持有者基础之外的使用。进一步证明其有限成功的是,RAI 仍然只在二级交易所和 DEX 上架。
大多数 OHM 目前锁定在质押(72%)、DAO(18%)或 AMM 流动性池(8.3%)中。如此高的锁定百分比意味着很少有投资者将 OHM 作为一种稳定资产或货币形式。
OHM 的启动阶段将其与 RAI 区分开来,RAI 已经实现了稳定性,但需要帮助扩张。 和 RAI 一样,OHM 需要通过合作伙伴找到用例,但 OHM 与 RAI 不同,它可以得到更广泛的资产支撑,而不仅仅是 ETH。
因此,虽然对稳定资产的需求本身还不“稳定”,但如果社区抓住这些资产的存储价值潜力,他们很可能长期巩固自己在数字投资组合中的地位。就像 DeFi 的许多其他东西一样,OHM 需要的是更多的链上资产。
行业动态
OpenSea 分析面板 链接
Chain Broker:最活跃的 DeFi 投资者 链接
Ribbon 上线 v2,将迎来更多去中心化资金池 链接
去中心化借贷协议 Euler 融资 800 万美元,Paradigm 领投 链接
USDC 将所有储备改为现金和短期国债 链接
洞见
Uniswap 研究报告:Discord, Governance, Community [Other Internet]
探索一个简化的定价框架来理解我们生活的这个小丑世界 [DegenSpartan/eGirl Capital]
Sushi:超级应用 [Kyle Samani/Multicoin]
检查 Uniswap v3 LP 方案 [Michael Cohen/xtokenmarket]
感谢您的阅读,若您有不同的思路或者更好的想法,欢迎在评论区留言交流!
本文由 Denis Suslov 撰写,所有内容仅代表作者个人独立观点,仅供参考,不构成任何投资意见或建议。