很明显,货币创造推动着金融市场的波动,只要看看美联储主席鲍威尔在每次美联储会议后造成的市场关注度就知道了。
我们尝试以经济学视角来看看问题。央行确实有能力印钞,但银行有能力通过信贷扩张的方式创造货币。因此,一个经济体的命脉不是货币创造,而是信贷创造。换句话说,就是贷款的发放,撮合急需资本的借贷者和寻找收益的放贷者。
以太坊和其他链上稳定币的快速增长促使许多金融当局制定了央行数字货币 CBDC 的计划。虽然 CBDC 还没有得到真正的关注,但关键问题已经从“为什么”转变为“如何”(以及“何时”)。
尽管世界各地央行的政治意愿正在形成,但政策制定者却难以理解数字货币的货币含义。在一个CBDCs的世界里,如果每个人最终都在央行拥有一个账户,这对信贷扩张意味着什么?那么投资者会持有什么样的货币类工具呢?
答案很可能在于稳定币。它们日益多样化的资产负债率和支持金融活动的发展,将等同于一种新的货币和信贷创造模式——在这种模式中,资产负债率发挥着关键的核心作用。
答案很可能在于稳定币。它们在 DeFi 领域的日益多样性以及支持金融活动的发展,将等同于一种新的货币和信贷创造模式。在这种模式中,DeFi 发挥着关键的核心作用。
中国力争上游
欧洲央行行长 Christine Lagarde 就数字欧元发表了一些明智的评论,但目前几乎所有的目光都聚集在中国和美国身上。
中国的数字货币电子支付(DCEP)已经通过了研究阶段,并已在几个试点城市推出。但仍然存在两个关键问题:
DCEP 能否与其他货币自由兑换?
DCEP 是围绕微信和支付宝对现有数字支付基础设施的实质性升级吗?
中国还没有兑现开放资本账户的承诺,所以很难想象世界各地都能使用数字人民币。实际上,如果人民币不能自由兑换,它就无法作为全球货币参与竞争。
虽然美国的支付基础设施似乎还停留在上世纪 70 年代,但中国已经实现了向数字支付世界的飞跃。也许 DCEP 的使用增加将引发一波新的金融产品浪潮,包括智能合约和可编程资产。不过就目前而言,DCEP 似乎主要受到中国国有银行和金融监管机构的欢迎。从这个角度来看,DCEP 似乎更像是一种从腾讯/阿里巴巴手中夺取权力的政治举措。
美国力求权衡
起初,美国对数字美元不那么热衷,但中国的进展促进了来自对被抛弃的恐惧的政治支持。今年 5 月,鲍威尔宣布,美联储将在今年夏天发布一份关于数字货币的研究报告。
与中国不同的是,美国政界普遍存在对隐私的担忧,因此数字美元可能有某种类型的匿名性,用于小型交易,类似于现金。
没有人知道 Fedcoin 在实践中会是什么样子。然而,任何数字货币的关键特征是某种类型的数字钱包,可以持有、发送或接收付款。这些功能现在主要由银行提供,但如果任何人都能在美联储拥有一个账户,那么还需要美国银行吗?
美联储理事Lael Brainard 上个月在共识大会上的演讲中指出:
一些研究表明,引入 CBDC 可能会提高在金融压力下弱小银行存款外逃的风险,而倾向于CBDC 的持有。其他研究表明,竞争的加剧可能会使交易账户的条件更具吸引力,并使银行系统的存款全面增加。银行在信贷中介和货币政策传导以及支付方面发挥着关键作用。因此,任何 CBDC 的设计都需要包括保障措施,以防止银行的非中介化,并更广泛地维护货币政策传导。 消费者和企业一般不会考虑他们所使用的钱是央行的负债,如现金,还是商业银行的负债,如银行存款。
CBDCs 的引入和采用导致了一种完全不同的银行模式和一种新的、更直接的货币政策。银行家们担心,他们的存款基础会被数字钱包取代。在开放基础利率的情况下,收益率将完全来自于通过信贷扩展获得的回报。
银行家们担心他们的存款基础是正确的,但除了传统的实体银行之外,还有其他信贷中介和货币政策传导的方法吗?
DeFi 模型
未来,CBDC 将被封装在稳定币中,在提供更多收益机会的同时,也提供更高的风险,类似于投资者将 USDC 存入 MakerDAO 的挂钩稳定模块(PSM)来铸造 Dai,因为它的收益率往往比 USDC 高。
我们逐渐在风险阶梯上越走越高,Dai 有存款利率(DSR),将 Dai 锁定在智能合约中就可以获得收益,资金随存随取。Compound 有 Dai 的二级借贷市场,Dai 的贷出者可以从借入者那里赚取利息,以及没有借出的 Dai 自动存储在 DSR 中的收益。Dai 存款者将获得 cDai 代币,是获取 Dai 存款以及对应收益的凭证。
其他稳定币项目专注于资本效率,目的是以尽可能少的抵押品实现锚定 1 美元的目标。这些都是高风险性实验,当然背后的风险也对应着高的收益补偿。越来越多的稳定币创造了一个相互关联的生态。新的稳定币收益与 Curve 的流动性池,可以与其他稳定币组合形成流动性引导,像 alUSD 这样的稳定币是建立在 Dai 的未来收益率之上的。
虽然在 DeFi 中永远不会有任何实体银行,但贷款仍将继续发放,并非所有贷款都将发放给超额抵押的借款人。相反,向高风险借款人发放贷款的“银行”将按照 DeFi 贷款协议行事。你已经开始从 Aave 的信用委托中看到了这一点,在那里可以发放无抵押贷款。这些银行将把 CBDC 或任何封装合成资产作为抵押品存入 Compound、Maker 或 Aave,并根据借款人的信用状况收取少量利率。
这些稳定币之间的相互关联,尤其是抵押品如何转移和再平衡,预示着一个新的信贷市场,在这个市场中,货币创造可能仍然是央行的职责,而信贷创造则是由 DeFi 驱动的。
主导 vs 跟随
在目前关于数字货币的对话中,一些主流媒体对加密货币领域采取了一种居高临下的口吻。大致上是这样的:“区块链圈内当前做得很好,不过我们将从这里开始。 ”实际上,他们没有认识到区块链和加密货币的创新之处。
在 CBDCs 的讨论中,你经常听到“支付”,但几乎从来没有听到过“智能合约”。在过去,快速支付可能令人兴奋,但当涉及到数字货币和 DeFi 时,事情已经是很前沿了。
在没有来自主要央行的任何具体信息的情况下,很难进行推测,但无论 CBDCs 将会是什么样子,都不会抵消公共区块链的作用和需求。任何成功推出 CBDC 的央行都将把数字货币和数字钱包引入整个国家,为公共区块链做艰难的最后一英里工作。
与此同时,在 CBDCs 时代,DeFi 将继续保持吸引力,因为它提供了更大的收益机会和更高的资产使用效率。CBDCs 将支持快速支付,但 Uniswap 能否与 CBDCs 在同一网络上运行呢?
最有可能的情况是,CBDC 基础设施和 DeFi 将共存,国家甚至可能使用以太坊发行和管理他们的 CBDC。
因此,在数字货币世界中,央行仍将负责印钞,但 DeFi 将是信贷创造的方式。
行业动态
MEV.wtf 链接
固定利率协议 Yield 募集 1 千万美元,Paradigm 领投 链接
Compound Treasury 发布,目标客户为企业 & 机构 链接
Perpetual Protocol 发布 v2 链接
开源 DeFi 清算机器人 链接
Opyn 上线部分抵押期权产品 链接
洞见
Compound TUSD 提案引发对市场投票活动的质疑担忧 [monetsupply/Tally]
原生互联网组织当前面临的三个问题 [John Kelleher/DXdao*]
交易包收益最大化笔记 [Guillermo Angeris & Alex Evans & Tarun Chitra/Stanford/Placeholder/Gauntlet]
一个老独裁者的出现 [Kain Warwick/Synthetix]
DeFi 正在吞噬金融 [Dmitriy Berenzon/1kx/Bankless]
我还是不能划清界限 [Arthur Hayes]
理解 ETH 的投资价值 [Kevin Hu & Celia Wan/Dragonfly]
感谢您的阅读,若您有不同的思路或者更好的想法,欢迎在评论区留言交流!
本文由 Chris Powers 撰写,一个 DXdao 深度贡献者。所有内容仅代表作者个人独立观点,仅供参考,不构成任何投资意见或建议。